炒股开户中信建投：A股震荡轮动继续，等待破局信号

专题：A股“系统性慢牛”运行顺畅短期震荡为后市蓄力炒股开户

　　来源：中信建投证券研究

　　文|夏凡捷何盛

　　中美关系改善预期兑现后，市场风险偏好有所下降，上证指数于4000点附近震荡，全A成交额中枢下降至2万亿左右，近期资金在主题投资及景气成长方向较为活跃，我们认为后续市场或继续维持震荡轮动状态；因短期博弈及市场长逻辑未改，目前市场呈现震荡轮动特征，后续破局的关键在于资金或进攻新的主线，市场方向逐步统一；中期配置方面，可采取攻守兼备的策略，围绕明确景气线索进攻，勿过度频繁切换。重点关注板块包括：红利、化工新材料、超硬材料、锂电材料、钢铁、农林牧渔、电池、AI等。

　　近期上证指数于4000点附近徘徊，市场呈现震荡轮动的特征，我们认为后续市场或继续维持该状态，主要系：1）中美关系变化，风险偏好下降；2）近期资金在主题炒作和景气成长两个方向上较为活跃，资金较为分散。

　　目前市场仍处于牛市整理期，上证指数横盘，我们认为主要原因有：1）短期因年末基金止盈压力市场热点分散，难以形成市场共识；2）本轮慢牛核心逻辑仍在，即资本市场改革+结构性景气支撑+宏观流动性长期宽松；3）目前市场或进入牛市整理期后端，后续资金或聚焦进攻新主线。

　　中期行业配置方面，我们认为可采取攻守兼备的策略：年底盈利多兑现，大盘价值风格往往占优（石油石化/钢铁/煤炭等红利板块胜率较高），同时部分景气成长赛道受涨价逻辑驱动景气度较高，可围绕明确景气线索（如锂电材料、化工新材料）进攻，不建议过度频繁切换。关注板块包括：红利、化工新材料、超硬材料、锂电材料、钢铁、农林牧渔、电池、AI等。

　　一、市场继续维持震荡轮动状态

　　在10月8日的策略周报《假期归来，科技+黄金主线获得进一步强化》中我们指出“在经济基本面保持平稳、全球流动性宽松和中美关系改善的背景下，A股有望维持震荡向上趋势”；在10月19日的策略周报《缩量轮动继续，风格切换已起》中指出“市场进入牛市整理期，呈现资金高切低、指数横盘、缩量轮动的特征”，在11月2日的策略周报《沪指突破4000点，年末如何应对？》中我们指出“11月市场将面临新一轮横盘调整”，本周我们延续此前观点，认为后续市场或继续维持震荡轮动的状态。

　　中美关系改善预期兑现，风险偏好下降。2025年10月30日中美吉隆坡会谈达成协议，关税战暂缓，市场风险偏好下降，上证指数继2025年10月29日初步突破4000点起至今单日上下涨跌幅不超过±2%，市场整体市场维持在4000点左右，成交额中枢从前期的2.5万亿下降至2万亿左右。

　　近期资金在主题炒作和景气成长两个方向上较为活跃。

　　1）主题炒作氛围浓重：主线逻辑围绕十五五、海峡两岸、海南封关等三方面政策，热点板块主要包括量子科技、可控核聚变、商业航天、海峡两岸概念和海南自贸区的免税板块。

　　2）景气赛道热点频出：近期市场热点主要为储能、锂电材料和存储芯片。此前AI板块有所回调，主要源于美股的短期压制：1）美国AI泡沫论；2）美国政府停摆长达43天，导致很多经济数据未能及时发布；3）10月29日，鲍威尔称12月是否进一步降息远未成定局，美联储降息预期降温。

　　二、目前主导市场特征的核心逻辑

　　近期市场处于牛市整理期，呈现指数横盘特征，我们认为主要原因有：①短期因年末基金止盈压力市场热点分散，难以形成市场共识；②本轮慢牛核心逻辑仍在，即资本市场改革+结构性景气支撑+宏观流动性长期宽松；③目前市场或进入牛市整理期后端，后续资金或聚焦进攻新主线。

　　1）短期博弈的原因：年末基金止盈压力引发“高切低”切换预期，但因低位板块基本面支撑不足，切换过程受阻。资金分流至有明确政策催化的主题（如十五五）及高景气方向（如锂电），导致市场热点分散，难以形成市场共识，最终呈现指数震荡格局。

　　2）市场长逻辑未改：本轮牛市的核心逻辑是资本市场改革+结构性景气支撑+宏观流动性长期宽松，长逻辑并没有变化。①近期证监会召开多场座谈会，资本市场政策持续发力（表3）；②从十月至今的行业表现来看，市场动能主要由部分景气板块轮动驱动（图9）；③自24年底中央政治局会议调整货币政策基调至“适度宽松”以来，国内宏观流动性保持宽松状态（图10），以险资和两融资金为代表的增量资金持续流入A股（图11）。

　　3）破局的关键：

　　①目前市场或已进入整理期后端：我们通过回顾过往牛市整理期结束的案例可知：牛市整理期指数最低点/前期高点成交额的均值为50%，成交额多萎缩至前期高点的40%-70%左右且上指多数情况会调至60日均线以下或附近位置。近期上证综指约为4000点，目前尚未调整到60日均线（3883点），全A成交额约2万亿，相较前期高点（8月27日3.2万亿）萎缩约40%。

　　②后续资金可能进攻新的主线：预计进入12月后，随着基金排名落地后资金会寻找新的进攻主线，市场的方向会逐步统一，且12月的中央经济工作会议会进一步明确后续产业趋势方向。此外，1月的海外科技巨头资本开支指引可能会打破当前海外市场对于AI产业的短期压力。

　　三、中期配置思路：围绕明确景气线索进攻，勿过度频繁切换

　　中期行业配置方面，我们认为可采取攻守兼备的策略：年底盈利多兑现，大盘价值风格往往占优（石油石化/钢铁/煤炭等红利板块胜率较高），同时部分景气成长赛道受涨价逻辑驱动景气度较高，可围绕明确景气线索（如锂电材料、化工新材料）进攻，不建议过度频繁切换。

　　（1）景气成长线索：锂电材料、化工（有机硅、三氯化磷等）及AIDC储能电力近期因在涨价逻辑的支撑下板块呈现高景气，如2025年前三季度中国储能电池出货量已超过2024年全年水平30%，强劲的下游需求带动电解液关键材料磷酸锂价格在短期内大幅上涨。

　　（2）围绕明确景气线索进攻：近期主题投资轮动较快，其中化工新材料与超硬材料板块呈现明确景气度，可能具备较强的配置价值。以10月9日为基准，锂电材料和化工新材料板块代表个股涨价达22%和65%。

　　（3）年底盈利多兑现，大盘价值风格往往占优。通过复盘近十年全年后两个月（即2015年至2024年每年11月1日至12月31日）A股行情，我们可知：受“盈利兑现、落袋为安”的需求影响，中证红利指数及上证综指表现较优；行业结构上，红利及大盘价值风格往往占优，石油石化/钢铁/煤炭等红利板块，以及银行/非银金融等金融板块胜率较高。